鼎际之家 Web3嘉年华·新浪财经分论坛：香港以法治化推动数字金融发展行业已进入常态化实际运营阶段

专题：2026香港Web3嘉年华

　　文/新浪财经香港站赵岚

　　在2026香港Web3嘉年华活动中，新浪财经作为特约媒体合作方，特别呈现了主题为“股币联动合规共生：Web3时代下的香港经验”主题分论坛。

　　分论坛由新浪财经香港站站长赵岚主持，邀请三位不同领域嘉宾，来自德勤中国香港数字资产主管合伙人、Web3.0 发展专责小组成员吕志宏，港股上市公司新火集团（1611.HK）执行董事兼CEO翁晓奇，华夏基金（香港）数字资产主管吳雋瑜，从专业咨询机构、数字资产概念上市公司与传统资管机构三方经验，共同解读监管政策与行业导向。

　　以下为圆桌实录。

　　一、股票市场和数字货币市场的情绪与资金传导效应

　　赵岚：数字资产圈有个说法，“数字货币的K线和概念股K线，就是复制粘贴”，我想这就是我们今天的核心议题——股币联动。当然传统资本市场的产品很丰富，有股票、有ETF，为什么传统股票市场和数字货币市场会绑在一起同涨同跌，还会互相传导情绪和资金？

　　吕志宏：关于股币联动这个话题，我有几点观察和思考想和大家分享。

　　第一，在2021、2022年的时候，一家从事数字货币相关业务的公司，想要实现上市其实是非常困难的，但现在大家可以看到，有很多加密货币相关企业，已经成功在香港、美国等资本市场实现上市。这种变化的背后是监管态度的转变——监管机构开始接纳这类企业，它们须符合监管要求，可以在资本市场公开募资，这类上市公司在股票市场中的数量增多，自然会吸引更多投资者去关注数字货币领域，这就为两个市场的联动打下了基础。

　　第二，过去这些年，市场上出现了很多与加密货币相关的ETF，这些ETF直接在传统股票市场交易。这一变化带来的影响很明显：以前很多不了解加密货币的传统股票市场投资者，因为这些ETF的出现，开始主动关注加密货币领域；而对于机构投资者来说，他们在配置传统股票资产的同时，也会考虑将一部分资金分配到加密货币相关资产中，比如通过这些ETF参与。如果未来有更多数字货币相关ETF推出，传统股票市场和数字资产市场的融合程度必然会进一步加深。

　　除此之外，还有一个比较传统的影响因素。当市场利率波动、地缘政治局势不稳定的时候，投资者会面临资金配置的选择。而现在，在很多投资者的认知里，数字货币已经和股票等传统资产归为同一类可投资资产，所以当市场出现变化时，资金在两个市场之间的流动会更加顺畅，也就容易出现同涨同跌的联动效应。

　　翁晓奇：其实币股价格协同就是这两年一个非常典型的市场特征。

　　我自己2013年就开始接触加密行业，在2013年到2020年之前很长一段时间里，数字货币跟股市其实没有太大关联，甚至一度大家都认为，传统金融出现危机的时候，数字货币是避险资产，但两者完全没有联动。

　　道理很简单，买币的人不炒股，买股的人不炒币，这是两个完全割裂的市场。

　　以前大家谈论币价、分析币价，更多会看各个交易所用户AUM、交易所流量情况，还有链上资金净流入流出。但最近这几年，大家关注点全都变了，会看美股ETF资金净流入流出、各大DAT主体增持情况，还有场内正负溢价等，所有焦点都转移到与传统市场衔接的部分。

　　从市场现状上，我们观察到，越来越多资金通过美股ETF进场，这是以欧美机构为主，当然香港也有很多机构开始大量配置数字货币，把它作为自身投资组合的一部分。偏激进的机构，配置比例从早期2%、3%、5%，慢慢涨到10%、20%，加密资产成为整个投资组合里有机的一部分。

　　从外部环境上，我们发现，一旦外部环境发生大变化，比如AI股出现泡沫回调，或是前段时间黄金白银等贵金属明显下跌，很多机构本身带有杠杆，相关资产大跌之后，就需要卖出其他资产补充保证金。而加密资产目前还是另类资产，机构会优先抛售加密补保证金，所以我们就看到币股同涨同跌，这个趋势也会越来越明显。

　　而近期地缘局势又把这个趋势稍微扭转了一些。大家发现黄金虽然可以用来避险，但很多大体量投资者都很清楚，自己持有的黄金没办法随身转移，但币不一样，放在手机里，额度多少都可以自由携带。所以有投资者认为黄金是避险资产，数字货币是真正的“避障资产”。

　　整体大趋势上，我特别认同Robert，加密和传统金融深度融合，是不容忽视的未来趋势，后续币股之间的联动、价格协同衔接也会越来越多。

　　吳雋瑜：我认为整个行业真正的转折点，大概是2020到2022年，这也是大批传统机构第一次大规模入场加密市场。

　　我大概是2017年左右接触数字货币相关领域，2017年以前当时买入数字货币的大多都是早期“狂热信仰者”，或是纯粹的投机散户。币价涨跌、行情上涨逻辑，基本只靠社区情绪、市场新叙事驱动。那时几乎看不到机构参与配置，加密资产和美股、美联储相关政策，也完全没有关联性。

　　2020到2022年，这是大批传统机构第一次大规模入场加密市场。当时整体处于低利率宽松环境，数字货币价格远低于当下水平。在此之前币价已经经历一轮长期上涨，机构也逐渐意识到，币或许是一类全新的资产品类。同时大家也逐步认可区块链底层技术，能够对传统资产进行升级赋能。之后越来越多对冲基金、资管机构进场配置加密资产，这批投资者也把他们在传统股市的交易行为、趋势逻辑、投资习惯，带到了加密市场。也正是从这个阶段开始，股币之间的走势联动开始变得密切。

　　二者高度联动，背后逻辑主要分为两方面，第一是宏观层面，主流加密资产和股票市场，对美联储加息、降息政策都非常敏感。近几年行情大家也有目共睹，纳指下跌，币价往往同步下行；市场出现降息利好信号，币价也会跟随上涨。

　　第二个关键转折点就是2024年香港现货ETF落地。ETF给各类机构提供了合规正规的入场渠道。在此之前，机构想要投资比特币，只能在各类非合规交易所交易，甚至自行保管链上钱包资产。ETF上线之后，机构可以在自己熟悉的传统交易体系里，配置这类新兴资产，进一步加深了股币联动。

　　往后长期来看，股币联动也并不是绝对一成不变。现阶段二者相关性确实很强，但当地缘政治危机出现时，加密资产依旧会展现出“数字黄金”的避险属性，走出独立行情。这也代表数字货币作为独立另类资产，行业正在一步步走向成熟。

　　二、香港稳定币的监管逻辑与应用场景

　　赵岚：三位嘉宾都认为股币的行情存在一定的相关性，但数字货币也分不同的投资标的，除了主流加密货币之外，香港市场近期最关心的就是“香港稳定币”。

　　两周前，香港金管局批下了首批两张香港稳定币牌照，在香港稳定币牌照落地那天的下午，港股与 A 股相关概念股全线大涨，也是本月股币联动的标志性事件，稳定币可能给香港金融市场带来哪些变化？

　　我想先请教Robert，您身为香港Web3发展专责小组成员、稳定币覆核小组成员，对香港本地监管政策应该已经十分清晰了。目前外围市场方面，新加坡、美国、欧洲各地监管条例各不相同，全球监管规则尚未对齐，这种情况会不会影响稳定币整体流动性？

　　吕志宏：从2020年到现在，香港数字资产相关监管一直是分步有序推进。

　　先是虚拟资产交易平台牌照落地，再完善资产托管、交易业务规范，之后才推出稳定币牌照，后续数字资产综合平台相关制度也会陆续出台。

　　去年8月公布稳定币牌照政策时，很多机构都踊跃申请，最终只有汇丰、渣打两家银行拿到首批资质。

　　香港优先由银行获批稳定币牌照，和欧美市场模式不一样。银行本身受严格金融监管，监管落地执行难度更低。香港作为国际贸易与金融中心，大量传统基金资金还没有进入数字资产领域，由银行发行稳定币，更容易让传统金融参与者认可、信任，更快打通传统金融与加密资产场景。同时也能更好拓展稳定币应用场景，衔接人民币国际化、央行CBDC发展，推动法定数字货币与合规稳定币融合发展。

　　未来香港监管机构也会参考海外市场监管规则，根据全球行业变化，适时增发更多稳定币牌照。各国监管不统一，长期一定会对稳定币跨境流动性产生相应影响。

　　赵岚：还有一个问题，美元稳定币曾经出现脱锚情况，2023年USDC就因为硅谷银行倒闭，发生短暂脱锚。香港两家获批机构都是大型发钞银行，您认为港元稳定币，会不会出现和美元稳定币存在类似风险？

　　吕志宏：稳定币会不会脱锚，主要看发行方内控风控水平，以及底层储备资产质量。如果机构内控不完善，底层配置高风险、低流动性资产，就很容易出现脱锚问题。

　　而汇丰、渣打这类银行，用户资金全程都在银行体系内闭环运作，资金流向、资产配置都受到严格银行监管，底层资产安全性、变现流动性是有保障的，所以港元稳定币的脱锚风险整体会低很多。

　　赵岚：行业角度想请教Livio，稳定币是否能够在一定程度上缓解加密货币市场高波动性风险？稳定币对于整个数字货币市场，有哪些深远的长期影响？

　　翁晓奇：稳定币其实就是法币代币化。现在行业大热的RWA概念，最大品类就是稳定币，也就是把传统银行里的美元、港币这类法定货币转化为链上代币。

　　它解决的核心是转账痛点：传统跨境转账效率低、手续费高，异地跨行转账成本可达几十美金，到账周期长、时间无法确定。比如香港外贸机构和南非、南美商户交易，资金结算往往需要数天甚至一周以上。同时传统SWIFT清算系统夜间、周末无法运行，稳定币可以解决网络停运问题，实现7×24小时资金流转。

　　稳定币和原生加密货币价格没有直接联系。原生加密货币由算法挖矿产生，涨跌主要受宏观因素影响，比如美联储降息节奏、国际局势、美股走势、全球整体市场流动性等。稳定币只是为数字资产兑换提供便捷通道，并不能直接作用于加密货币价格。

　　但近几年加密货币价格波动，和早期相比已经发生很大变化。我刚入行的时候，比特币早上价格2000元，吃完饭就涨到4000元，一会后就能涨到8000元，然后第二天又跌回2000元，这种极端剧烈波动的时代已经过去。本轮牛熊周期，主流加密货币从前期低点上涨至6-7万、12万美元，回落之后也形成稳定价格支撑，整体波动幅度其实已经大幅下降。

　　行业前16年都处于高波动阶段，很多早期投资者都是几十、几百元买入。如今加密资产波动率已经持续放缓，预计未来十年会进一步降低，最终波动水平可能接近黄金，一年内涨跌百分之几十就属于大幅波动，整体长期温和上涨，慢慢走向价格均衡状态。

　　三、稳定币、TOS与香港资管的配合

　　赵岚：结合香港资管行业现状，想请教Don，代币化基金要如何为稳定币赋能？我再细化一点，当然现阶段港元稳定币还未落地，后续传统金融资管行业和数字金融能怎么配合？

　　吳雋瑜：在我看来，稳定币牌照落地，对香港而言是极具分量的行业里程碑。回看行业发展历史，每一项颠覆性技术出现，都会重塑整个行业生态。

　　资管行业上一次冲击力极强的业态升级，就是ETF问世。ETF让投资更透明、交易更便捷，同时大幅降低投资成本。如今区块链技术与大数据应用，正在给行业带来同等量级的变革升级。

　　我认为稳定币和代币化资产、当下热门的TOS（TokenOS普通的加密代币），二者是相辅相成、双向赋能的关系。

　　代币化基金、链上现实资产持续火热，是因为市场普遍认可。因为借助区块链与智能合约，能够在运营效率、信息透明度等层面，全方位优化传统金融资产运作模式。但如果只做好资产端数字化，缺少资金支付端的链上配套配合，投资者依旧需要法币兑换、资金划转流程，无法完整享受区块链技术带来的全链路效率红利。

　　而香港稳定币牌照落地，刚好补齐了最核心的支付环节。当支付端、资产端双端上链之后，整条业务链路都可以通过区块链支付、智能合约自动化完成交割，交易近乎实时到账，全程几乎无摩擦损耗。

　　目前整套全链路业务模式刚刚敲定，尚未正式落地。华夏是少数持续参与金管局、证监会各类监管沙盒的机构，去年我们也参与金管局Ensemble沙盒，完成了真实场景端到端实操测试，简单说就是运用银行代币化存款，近乎实时完成代币化货币基金申赎与清算结算。这种试点充分验证支付与资产两端同步上链，金融基础设施整体效率会实现跨越式提升。

　　我们长期看好数字经济、大力推进相关布局，也相信区块链会为传统资管金融带来全新升级。长远来看，我们也期待实现7×24小时全天候交易、原子化清算结算（Atomic Settlement）的行业未来。

　　赵岚：从垂直的从事数字资产管理的企业视角，想请教Livio。我从去年开始关注公司业务，我理解新火集团像是传统投资者布局数字资产的一个桥梁和通道。比如有些公司喜欢DAT，新火也有很多这样的客户，但DAT概念火过一阵子，现阶段发展有所放缓，那这类布局DAT的上市公司未来出路在哪？新火的股价走势与数字货币市场相关性有多大？什么因素造成公司股价波动？

　　翁晓奇：新火是2018年香港最早的Web3概念股。近些年我们也明显感受到行业与传统金融正在深度融合。

　　亚洲市场整体对加密资产偏谨慎，多数传统机构虽持续关注，却迟迟不敢进场。当中传统机构入场也存在诸多现实障碍：资金如何进场、委托谁交易、加密资产如何托管、加密资产能否转回传统金融做配置、能否获得稳健加密理财收益等。行业存在万亿级潜在增量资金，却缺少专业机构打通资本入场最后一公里。

　　基于行业痛点，我们在去年8月布局了“加密私行”业务，帮助传统机构便捷布局加密市场，我们核心是搭建合规的行业基础设施，承接传统资本入场。

　　那回到股价与币价关联，数字货币市场行情直接决定公司业务规模。行情向好资金大量进场，公司交易、资管收入同步上涨；市场低迷资金外流，公司AUM、营业收入同步回落。这和加密交易所、钱包企业经营逻辑一致，行业行情是核心驱动力。因此公司股价与加密币价呈明显正相关，这种关联性未来也会长期持续。

　　外界普遍认为DAT行业发展放缓，但我认为实际行业节奏并没有放缓，因为头部机构入场动作从未停止。

　　行业只是参与者结构发生变化。早期大量多元化玩家涌入赛道，当中实力不足、信心薄弱的中小参与者，在市场周期洗牌后离场，这是所有新兴赛道的正常现象，就像早年上千家数字资产交易所竞争，最终头部平台发展越来越好。

　　熊市期间，市场普遍担忧头部DAT机构受杠杆、债务影响，出现资金周转困难、爆雷风险。但在币价大幅下跌至低位的极端行情下，各大头部DAT平台均平稳运行、没有出现爆雷问题。

　　头部机构扛住了极端市场波动，在下一轮行情上涨周期中，依旧会充当行业上涨核心发动机。长期来看，DAT是加密行业核心基础设施，后续会持续健康、规范化发展。

　　四、香港Web3最大优势：以法治化推动行业发展已进入常态化实际运营阶段

　　赵岚：最后一个问题，有请三位嘉宾一同分享。香港作为亚洲Web3发展高地，本身拥有传统金融、完善基建等先天优势，香港布局加密赛道，最独一无二的核心竞争力是什么？另外，展望未来三年，数字货币市场与传统金融市场融合发展，整体格局会是“头部玩家主导”，还是“全域联动、人人参与”的普惠模式？

　　吕志宏：香港只用三年时间，从虚拟资产牌照业务，延伸布局稳定币全领域，整体发展规划、监管路径十分清晰。

　　反观美国市场，至今加密监管逻辑依旧模糊不明。在政策加持下，我们相信数字人民币也好，香港的合规稳定币也好，数字金融将会协同发展，这就是香港数字货币行业核心发展机遇。

　　对于未来市场格局，我认为会由行业头部、龙头企业主导。头部机构已经取得明确监管资质，确立合法行业地位，由龙头企业引领整个加密生态圈发展，也只有合规头部平台，才能持续吸引全球各类资金入场。

　　翁晓奇：香港的独特优势可以总结为两点。

　　第一，香港地缘政治稳定，数字货币行业监管政策长期稳定。全球很多地区前期支持加密行业，后续都出现政策倒退，新加坡便是前期开放、后续收紧；中东地区受战乱影响，行业发展极不稳定。而香港短期内不存在地缘冲突风险，政策确定性极高。

　　第二，香港依靠立法法治化推动行业发展，而非短期政治驱动，不会因为人事更迭改变行业方向。行业发展不快但从不停滞，长期持续性优势十分突出。

　　同时，香港具备独有的“前店后场”模式：在香港面向全球合规展业，背后依托内地庞大科技人才资源，这是其他小型市场无法比拟的。

　　吳雋瑜：近几年香港加密行业发展迅猛，对外资吸引力领先亚洲各国，目前行业已经进入常态化实际运营阶段。

　　今年3月左右，香港合规数字资产公募产品已超过10只，对应基金规模一年内增长近7倍，这个增速在亚洲市场极为少见。香港证监会、虚拟资产监管部门持续利好行业发展，近期更是发布全新监管规则，正式放开加密资产二级市场交易。这项政策会大力助推香港跻身全球顶尖加密交易市场，也是我们当前重点研究布局的核心方向。