根据半年度业绩预告，今年上半年紫光股份扣非净利润预计同比增长44%-81%，盈利金额在16.1—20.2亿元之间。
通常扣非净利润更能反映出公司主业的真实盈利能力。
紫光股份扣非净利润增速能实现超过40%的正增长，是公司在AI算力需求大爆发的背景下产品集中交付、与行业增长同频共振的结果。
跟上半年的一些基本经济数据做比较，更容易理解40%的扣非净利润增速意味着什么。
①GDP增速
今年上半年我国GDP增速4.7%，紫光股份扣非净利润增速最低44%，是全国经济大盘增速的9倍多。
②规模以上工业企业整体利润总额增速
1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%；紫光股份扣非净利润增速下限为44%，是工业企业平均利润增速的2倍多。
③电子制造业净利润增速
今年上半年，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长96.9%；人工智能与各领域加速融合，算力需求大幅增长，推动了电子行业利润爆发式增长。
从中也可以看出紫光股份44%-81%的扣非增速，是赛道红利和自身产品竞争力综合作用的结果；
这对我最大的启发是分析企业业绩增速不能脱离行业背景，而且通常行业景气度是要考虑的首要因素。
在行业需求爆发的高增长的时期，企业可以顺势而为主动选择做很多事情，让公司的营收和净利润实现新的突破；风口来了就要想办法跟得上。
紫光股份在这轮AI算力需求爆发的高景气周期里做了很多事情。
1公司业务结构主动向AI服务器倾斜
从收入构成看，紫光股份主要包括两块业务，一是ICT基础设施与服务，二是IT产品分销与供应链服务，2025年这两项业务占营收的比重分别为79.43%和26.42%。
ICT业务板块主要有两大产品线，一是交换机、路由器、WLAN等，这是公司的利润基本盘；ICT板块另一条产品线是AI服务器。
参考吉列卖剃须刀的逻辑，可以理解公司向AI服务器倾斜的重要性。
早年吉列低价卖刀架甚至亏本卖，把刀架当成引流产品吸引消费者购买，真正让吉列赚钱的是高毛利率的刀片；用低毛利产品获取用户，进而绑定用户后续对高毛利产品的消费，这是吉列的盈利模式。
紫光股份业务结构主动向AI服务器倾斜，跟吉列这种模式有相通的地方。
标准化AI服务器毛利率不高，再结合浪潮信息、工业富联这些企业的数据看，整个服务器行业毛利率都不高，这是商品属性和行业特点决定的。
但是AI服务器可以作为紫光股份的引流产品，因为公司交付AI智算集群项目中，服务器订单会带动交换机、高速路由器、存储设备同步采购；
虽然AI服务器本身毛利不高，但新增的网络设备的毛利润增量，可以覆盖服务器薄利的缺口，因此最终公司ICT板块的利润总额还能保持高增长。
落地到今年的半年报上：
紫光股份2026上半年扣非净利润同比增长44%-81%，利润增速大幅跑赢宏观、工业、电子制造大盘，这说明公司的战略落地是有效的。
毛利率下滑是公司业务结构向AI服务器倾斜的主动选择，规模效应下公司绝对毛利额是增长的；今年已公布的财报只有一季报，但是扣非净利润增速达到了51.64%，公司盈利明显增长，也证明了公司毛利润在增长。
毕竟毛利润才是决定净利润水平的首要因素。
2 公司完成对新华三的全内资收购
今年6月份，紫光股份通过紫光国际持有的新华三股权比例提高至87.98%，新华三正式进入纯内资时代；
新华三对紫光股份的重要性不言而喻，紫光股份的业绩增长曲线，很大程度上就是新华三的增长曲线。
2025年新华三实现营收759.81亿元，占紫光股份总营收的78.53%；过去5年时间，新华三占紫光股份营收的比重从2021年的65.57%提高到了78.53%。
对紫光股份的价值评估一定不能离开新华三，有时会觉得紫光股份收购新华三是少见的并购效果显著的典型案例。
就拿这次完成全内资收购来说，其布局有点像高筑墙、广积粮，是做长线的长期打法。
紫光股份早年控股新华三以后，剩余的少数股权在外资手里，这就导致公司在涉密政企项目、国家级算力项目的准入上受到约束；但是收购剩余股权以后，公司就能扫清资质壁垒、打通信创采购通道，轻装上阵。
从动态视角看，考虑到新华三的盈利能力持续提升，评估风险和收益之后，紫光股份收购新华三是投入产出比很高的一笔生意。
最重要的原因是新华三业绩持续增长。
如下图所示，从一季报数据看，新华三这几年进入了营收高速增长期，2025年一季度营收增速超过30%，2026年一季报营收增速超过70%。
从过去5年的数据看，新华三2025年营收增长非常明显，卡位AI算力核心赛道，公司产品持续交付，报表数据是公司经营成果的最终呈现。
紫光股份的报表上常年存在139.92亿元的商誉，且公司没有计提减值准备；考虑到新华三业绩持续增长，公司短期内并不存在商誉减值风险。
美的当年收购库卡产生的商誉一直在公司账上，但是美的商誉从没有爆雷；而且实际上库卡给公司带来的收益早就超过了账上的商誉。
因为收购新华三这一历史原因，紫光股份的负债率较高，好消息是公司已通过A股定增还债、置换低息并购贷款等方式主动优化债务结构，公司利息费用也能进一步降低。
现在回过头来看，如果当初紫光股份基于降低利息支出等原因没有使用负债支持并购，没有一步步完成对新华三的全内资收购，那么紫光股份的业绩还会是现在这种局面吗？
感觉企业经营不可能既要又要、十全十美，而是时刻在评估、平衡和选择，最终做出对企业来说最有利的决策。
就拿收购新华三来说，收购使得紫光股份商誉增长、负债增多，但正是因为有了新华三，紫光股份赶上了这波AI算力基建大爆发的风口；如果等到红利褪去增长放缓再后知后觉进场，那就太晚了。
从中也可以看出企业经营的难度，对时机的把握、并购后的管理、财务结构的优化等等，都不是易事。
此外，公司还要面对资本市场的股价波动。
股市通常是非理性的、情绪化的，无数股民的集合组成的“市场先生”脾气暴躁捉摸不定，短期的股价波动很难如实反映出公司基本面的变化，昨天股价跌了今天股价涨了，可能只是因为市场先生昨天心情不好今天心情好。
对紫光股份来说，股价的波动不会影响到公司在产品市场持续交付产品，也不会影响公司主营业务持续变现回笼现金，公司上半年扣非净利润同比增长44%-81%，就已经证明了这一点。
如果把紫光股份当作成长股来评估，以PEG这个指标作参考，会发现公司虽然身处被爆炒的AI赛道，但是公司并不属于那种股价严重偏离基本面的公司。
当前公司PEG落在0.4~0.7之间，也就是说，公司每1%主业利润增长，市场仅支付0.38~0.70倍的市盈率价格，公司PEG远低于1。
此外，公司31倍的PE对应的是超过40%的扣非净利润增速、超过80%的净利润增速。
大水有大鱼，广阔赛道孕育成长机遇，在AI算力这个大行业中，如果接下来紫光股份的订单和利润能够持续兑现，那就意味着当前的低PEG并未透支公司的成长价值，公司估值也会有修复的那一天。
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