当一家车企连续三个季度实现盈利，市场关注的焦点会从“亏了多少”变成“还能赚多少”。蔚来最新交出的成绩单，正让这种转变真实发生。创始人李斌曾说，季度盈利不是为了作秀，而是企业能否长期健康活下去的根基。这句话，如今正被财报数据一一验证。
李斌此前坦言，年初立下四季度盈利目标时，相信能做到的恐怕不足1%。外界的质疑声一度很大，但他始终坚持这一路径。
从持续巨亏到连续盈利，蔚来经历了什么
2026年二季度，蔚来总营收达到321.4亿元，同比增长69.1%；毛利59.1亿元，同比大幅增长211.3%；整车毛利率为18.5%，较一年前提升了8.2个百分点。公司经营利润为2.1亿元，已连续三个季度盈利，现金储备增至567亿元，环比增加85亿元，且已连续四个季度保持经营现金流为正。
这样的表现，与几年前形成鲜明对比。过去外界谈起蔚来财报，总会问又亏损了多少，而现在，大家更关心的是毛利率能否稳住、盈利空间还能否扩大。
关键转折：2025年四季度兑现盈利承诺
蔚来的盈利拐点出现在2025年第四季度。早在2025年一季度电话会上，李斌就提出四季度要实现盈利，并在三季度多次重申这一目标。当时的规划是月均交付冲击5万辆、整车毛利率提升至16%至17%、销售和管理费用率控制在10%左右。
最终交付量虽未完全达标，但盈利依然实现。该季度实际交付12.48万辆，月均约4.16万辆，整车毛利率却达到18.1%，创下近三年新高。营收为346.5亿元，按通用会计准则实现经营利润8.07亿元、净利润2.83亿元，经调整后经营利润达12.51亿元，这是蔚来成立11年以来首次单季盈利。不过，2025年全年仍净亏损149.43亿元，经营亏损140.41亿元。
支撑该季度盈利的核心是全新ES8，该车型单季交付约3.97万辆，占季度总交付近三分之一，管理层透露其毛利率接近25%，显著拉高了整体收入和利润。此外，自研的神玑NX9031智驾芯片已搭载于多款量产车，单车可节省成本约1万元，技术投入开始转化为成本优势。
2026年一季度虽处传统淡季，交付量环比下滑33.1%至8.35万辆，营收255.3亿元，但同比仍增长112.2%，经调整净利润为4350万元，综合毛利率19%创四年新高，整车毛利率18.8%，已连续四个季度环比提升。二季度交付量回升至10.77万辆，同比增长49.4%，上半年合计营收576.7亿元，同比增长85.8%。至此，蔚来完成了从亏损到连续三季度盈利的跨越。
盈利靠什么撑住：多卖、稳赚、少花
蔚来本轮盈利并非依赖市场环境的突然好转，而是建立在三个关键变化之上。首先是销量规模的提升。二季度共交付10.77万辆，旗下蔚来、乐道、萤火虫三个品牌共同发力，4月至6月交付量分别为29356辆、37705辆和40597辆，呈逐月走高态势。三季度指引为10.8万至11.1万辆，增长势头仍在延续。
其次是盈利能力的稳固。二季度整车毛利率18.5%，一年前仅为10.3%，单车毛利由约2.3万元跃升至5万元，增幅达117%。产品结构上，蔚来品牌交付60945辆，占比56.6%；乐道29124辆，占比27.1%；萤火虫17589辆，占比16.3%。乐道占比已从一季度的16%提升至27%，即便主品牌占比下滑13.5个百分点，综合毛利率环比波动仍不足1个百分点，显示乐道的盈利能力超出预期，相比之下多数新势力品牌的毛利率仍低于15%。
最后是费用的有效控制。2025年四季度，研发费用为20.26亿元，同比下降44.3%；销售及一般管理费用35.4亿元，同比下降27.5%。首席财务官曲玉表示，2026年季度研发投入将维持在20亿至25亿元，并通过CBU经营机制提升效率、减少无效投入。李斌也强调，未来仍会坚定投入技术与产品研发，同时加快充换电与销售服务网络建设，并持续推进以用户价值为中心的全员经营变革。
全年盈利的考验：成本压力与微薄利润的博弈
虽然已实现连续三季度盈利，但距离李斌提出的2026年全年盈利目标仍有距离。他曾在2025年四季度电话会和2026年7月的全员会上明确表示，要以40%至50%的销量增速冲击全年盈利，争取实现非通用会计准则下的全年盈利。
目前上半年经调整经营利润合计约2.74亿元，经调整净利润合计6960万元，而按通用会计准则仍分别亏损约6.56亿元和8.6亿元。对于一家半年营收近577亿元的企业而言，利润基础依然较薄，下半年需要贡献更多利润才能完成全年目标。
最大的挑战来自成本端。李斌在二季度电话会上指出，受内存、电池及大宗原材料涨价影响，二季度单车成本较2025年末已平均增加约1.4万元，下半年预计还将再增加2000至3000元。以单季约11万辆的规模计算，仅新增成本就对应2.2亿至3.3亿元，已接近甚至超过二季度2.07亿元的经调整经营利润。
为应对压力，蔚来计划守住价格体系与产品结构。三季度营收指引为332.85亿至340.51亿元，7月、8月已分别交付35934辆和35836辆，9月需完成约3.62万至3.92万辆才能达标。公司还提出四季度月均交付超4万辆，并力求三、四季度整车毛利率维持在二季度水平附近。
不过，财报发布后市场反应谨慎，蔚来美股下跌3.07%，港股盘中一度跌超6%。外界担忧盈利规模偏小、成本持续上涨以及行业价格战等因素可能影响后续表现。对此，中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅认为，这份成绩单证明了蔚来长期投入的商业模式已进入正向循环；经济学者盘和林则表示，基本面向好为企业稳定现金流提供了支撑。要知道，蔚来在充换电基础设施上已累计投入超180亿元，只有当销量规模足够大，才能摊薄固定成本，让换电业务从成本中心转为利润中心，完成其商业闭环。连续盈利是里程碑，但能否跨过全年盈利的门槛，还要看未来两个季度的答卷。
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